【試閱】即將轉上市：綠能新兵這一檔隊長來電訪（2024-08-12）
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國際大廠來台設廠輝達、蘋果計畫來台設置資料中心，也將在台採購綠電，幾大綠電售電業者直接受惠。業者表示，資料中心耗電量大，綠電採購量相當龐大，不是單一公司就可以完全供應，因此客戶多方洽詢，讓原本就供不應求的綠電更加火熱。
泓德能源-創（6873，簡稱泓德能源）發言系統表示，輝達要採購的綠電量確實相當龐大，絕非一家綠電業者能完全滿足，所幸公司旗下擁有許多太陽能電廠，而且也有銷售綠電給國際大廠的經驗，將盡力滿足客戶需求，但合作細節仍不便對外說明。
太陽能系統整合商泓德能源旗下負責綠電購售的子公司星星電力，於今年3月初開始與13個三型電廠簽約，並完成憑證中心、能源署及台電所有書面審查及現勘，7月1日正式轉供綠電並移轉憑證給23個用電戶。此為星星電力多對多首例，同時也創下業界最高速紀錄，達成發電業者、售電業者與用電業者三贏局面。
業界人士進一步指出，目前手握綠電的業者大多早已不賣給台電，轉賣給國內外企業，因為每度電價格更好，而現今綠電交易正處於賣方市場，若未來國內的綠電仍持續呈現供不應求的話，綠電價格很可能進一步攀升。
一、公司簡介
泓德能源科技股份有限公司成立於2016年5月，資本額10億元，公司主要從事各類太陽能光電案場之開發、設計與工程統包；案場維運服務、資產管理業務；再生能源銷售業務。公司產出電能後可運用於民生、工業用電及各式電力需求場所。
二、發展策略
泓德能源長期規畫成為綠電國際品牌，透過發展AI及邊緣運算，掌握自發電端至用電端全鏈路綠電數據。
過去深耕太陽能及儲能案場開發及建置，已成為台灣最大綠電品牌；下一步規畫投入充電業務，透過解決EV充電問題，擴大掌握一大綠電用電應用場景及數據，為開展智慧電網（4.0）。
三、全球及台灣再生能源發展趨勢
◎再生能源基礎建設：以歐洲、美洲地區先發展，接續拓展至亞洲地區，如澳洲、日本、韓國、台灣。
◎國際綠色貿易趨勢（碳壁壘）：歐盟於2023年10月啟動「碳邊境調整機制」（CBAM）即碳關稅，為首個與貿易相關解決碳洩漏之機制，目標為2026年全面實施該項機制。
◎台灣再生能源發展目標：台灣2050淨零轉型路徑規劃，將以總電力占比60%～70%之再生能源，並搭配9%～12%之氫能，加上顧及能源安全下使用搭配碳捕捉之火力發電20%～27%，以達成整體電力供應的去碳化。
◎太陽光電整體發展趨勢及策略：2025年20GW發電量目標——一地二用、複合利用推動策略。
四、成長動能
◎光電案場開發及建置：光電1MV工程建置費粗估5,000萬元上下。
◎重要儲能案場：儲能1MW工程建置費粗估約4,000萬～4,500萬元。
◎前進日本、澳洲能源市場：泓德能源2023年分別於日本、澳洲設立辦公室，目標於2027年前海外市場光電與儲能累計建置量體達820MW。
◎合資夥伴——合資平台：泓德能源與壽險及策略合作夥伴分別籌組合資平台，未來管理資產金額預計超過650億元。由泓德能源提供穩定案源，從案件開發至營運管理提供㇐站式服務，管控各階段投資風險，給予股東穩定固定收益。
◎泓博能源——維運管理：泓德能源子公司「泓博能源」專責電站維護，透過季度巡檢與年度保養，輔以智慧監控與數據分析，對不同電廠提出個別化的維運服務。
◎星源漁業——漁業管理：星源的魚貨產品從養殖規畫採最自然的方式生產，到銷售流程致力減少食材在運送過程中產生的碳足跡，期望提供消費者最安全、最在地的食品。
◎星佑能源——儲能系統整合：可因應最新系統應用或電力市場規則，為業主客製化能源管理系統與控制策略，其後於案場營運期間提供維運服務，並運用AI預測技術制定投標策略，使案場獲得最佳效益。
◎綠電轉供：透過資料蒐集與專業分析，搭配智慧雲端系統服務，為客戶規畫最佳的綠電方案，並協助客戶取得綠電憑證，滿足其達到減碳與永續的需求。公用售電價格於2024年4月進行調整，全年平均電價為每度3.07元，相較前一年增加約12%；市電價格調高，市場對於綠電價格接受度將提高，同時企業綠電需求持續增加，綠電轉供量穩定成長。
◎星星電力——智慧轉供：結合泓德能源集團能量進行綠電與光充儲的配銷、管理、營運，目標整合光充儲零碳入家戶。
◎星舟快充——充電樁營運：全台北、中南部皆設充電站點服務。取得鐵路局「宜花東電動汽車公共充電樁營運服務租賃案」標案，完成環島充電網絡。攜手超商、停車場等合作夥伴，運用其加盟店現有停車空間加速未來充電點位開發。
◎TITAN——能源物聯網平台：短期目標：完備TITAN軟硬體整合服務購併AI團隊，成立研發中心；中期目標：輸出TITAN軟硬體整合服務，前進日本、澳洲；長期目標：應用TITAN軟硬體整合服務到全球各地。儲能設備與TITAN合作，預期2026年累積1.5GWh出貨量（500＋櫃）。除儲能設備外，TITAN亦著手規畫自有充電樁設備，TITAN品牌目標2026年前累積出貨8,600樁充電樁。
五、競爭優勢
擁有自製品牌及大量電池、設備採購能力：與台灣同業相比是唯一一家毛利率維持在20%以上，以及EPS維持在8元以上的公開發行公司。
電池模組與光電模組價格持續下跌，降低發電與儲能成本，有利再生能源建置發展及有利帶動公司的EPC工程及設備業務毛利率提升。
擁有豐富經驗的團隊，前進澳洲、日本跨足海外布局啟動另一成長動能。
日本2021年第第6次能源基本計畫，將2030年再生能源占比目標提升至36%～38%。COVID-19、俄烏戰爭爆發，導致能源供應不穩定、價格上漲，日本新政顯示對於能源轉型之迫切，確立後續再生能源發展剛需。
六、營收組成
泓德能源未來2年還是以光電案場、儲能案場工程收入為主。今年已開始有澳洲、日本海外營運收入成效。EPC為此階段主要收入動能，同時展開智慧電力事業布局。
七、營業狀況：下半年有遞延的營收獲利要認列
泓德能源2021年～2023年間營收成⾧118%、EPS成⾧176%，2022年後毛利率、淨利率穩定維持20%＋、10%＋之水準。
2024年第1季營收是年增，EPS反而下降至0.46元淨利率僅0.53%。主因營業費用增加：人力擴張為了日本、澳洲項目投資以及充電裝、儲能的擴張，去年第1季員工數121人今年第1季員工數 220人；業外費用新增3,800萬元：發行CB每月攤銷利息，如有人轉換利息則會回沖、壽險合資新的電力公司，每個月要發壽險特別股利息。
泓德能源2024年第2季營收12億7,200萬元，主因屏東潮州99MW儲能案場遞延至2024年第3季認列，因此下修2024年第2季EPS 7.5%至1.09元，季增153.9%。管理層表示，各專案工進尚符合原預估，然因富邦能源內部程序及合約問題，使大筆營收將遞延至7月。
八、技術分析：大盤回檔修，泓德能源力守前波突破的支撐區
泓德能源股價跟著大盤回檔修正量縮整理，可觀察到外資自7月以來持續在買超。
近2週400張持股轉上升，籌碼愈趨集中，有利股價後市表現。
九、分點籌碼
關注近期買超前3大分點：富邦證劵、台灣摩根士丹利、美林為本波泓德能源股價推升主力，主力一路買，上去沒賣、下來也沒賣，長線看多意圖明顯。
十、最新法說資訊更新
泓德能源2023年已於日本、澳洲設立辦公室，目標於2027年前海外市場光電與儲能累計建置量達820MW。2024年營業規模持續擴張，也會增加海外收入（已於日本、澳洲設立公司），預期將貢獻毛利率與淨利率。
◎光電案場：截至2023年建置案場430W，2024年全年預計開工350＋MW，2026年前開發容量1.5GW，其中地面型CAGR 68%、漁電共生CAGR 132%。
◎維運管理：泓博能源截至2023年已簽約容量310MW，2027年前目標累積維運量體1GW，CAGR達45%。
◎漁業管理：星源漁業2023年收成10萬台斤（白蝦、虱目魚及烏魚產量豐厚），取得3項養殖專利，並開發多元銷售通路。
◎儲能系統整合：截至2023年已開工容量162MW，2024年預計開工容量120MW，2027年前預計開發容量550＋MW。2024年～2027年E-dReg CAGR 109%。
◎綠電零售：泓德能源旗下售電公司星星電力至今年3月底止，合作企業容量超過136MW，轉供據點超過1,200個，總合約度數已達141億度，客戶涵蓋範圍包含半導體業、金融業、電信業、百貨業、製造業等，為台灣三大售電業者之一。星星電力提供綠電與光充儲整合的配銷、管理與營運解決方案，應用於綠電轉供、綠電團購與綠色租賃，帶動二、三型發電業主動與星星電力洽談合作，讓星星電力的綠電來源更充沛，預估2024年綠電交易收入成長5倍。
◎充電樁營運：星舟快充截至2023年開發建置166個站點（營運中12站、建置中24站、開發中130站），預計2026年將成長至1,000個站點（目的站點、超商、專用站分別為750站、150站、100站，CAGR分別為89%、178%、431%）。
十一、法人看法
◎凱基投顧
凱基此次預估上修毛利率假設以反映EPC毛利率優於預期；公司表示太陽能EPC毛利率可達23%以上，儲能EPC毛利率則約20%，皆優於同業水準。與此同時，我們考量公司海外布局規畫而上調營業費用預估，並調高利息費用預估。我們大致維持2024年營收預估102億元，但上修2025年營收預估42%至199億元，年增94%，反映案場開發能見度提高，稅後淨利23億2,000萬元，年增109%。考量轉主板增資、私募造成之股本膨脹後，凱基調整後2024年～2026年EPS預估分別為10.51元、18.1元、21.94元。短期而言，我們預期2024年H2 EPC營收動能快速提升，預估2024年第3季、第4季營收分別為33億7,000萬元、47億2,000萬元，季增165%、40%，EPS 3.57元、5.13元。凱基重申泓德能源「增加持股」評等，並上修12個月目標價至378元。
◎元大投顧
泓德能源2024年～2026年國內在手工程訂單太陽能預估達450億元、儲能達150億元，3年合計訂單達600億元，以各項專案時程推估，本中心預估泓德能源太陽能案場及EPC開發業務2024年、2025年營收達78億元、104億元，年增122%、33%；儲能業務2024年、2025年營收達30億元、76億元，年增37%、155%。本中心預估 2024年、2025年EPS達12.85元、17.36元。評價具吸引力，給予泓德能源「買進」評等，目標價350元。
◎康和投顧
研究部看好光電收入將是2024年公司主要營收增長動能來源，此外，公司也持續積極送件上市，若審查進度順利，將有機會於2024年H2轉掛牌上市。預估2023年、2024年營收分別為58億4,800萬元、114億3,100萬元，＋15.6、＋95.5% YoY，EPS 6.44元、13.12元，考量公司2024年即將進入營運增長高峰期，無論在光電、儲能與售電收入，營收貢獻皆較2023年大幅提升，且公司今年將擴展業務布局至海外市場，看好公司長期營運增長趨勢，故給予15倍之本益比，以CB（發行10億元）完全稀釋後2024年EPS推估，目標價為182元（PER 15X* Y24F 稀釋EPS 12.11元），投資建議維持買進。
十二、總結
最新電訪資訊更新：1.預計9月下旬上市，上市前釋股8萬5,000張，採競拍172元起標；2.如果是泓德能源自己開發的案廠就不會認列工程收入，案場開發完成後會以折舊攤提沖銷，光電提20年儲能提10年～15年；3.近期有漁電共生案場因無實際養殖被撤照，泓德能源所有案場都合法不影響；4.上半年因為新增人事及可轉債利息提列所以造成營業費用上升，但全年度因營收總量提高，所以營業費用與往年一樣維持在營收的7%～8%。毛利率全年維持在20%以上，利潤率也會差不多。
泓德能源進幾年積極布局自有案場的開發，以及結合壽險業成立星泓電力，獲得各壽險業的土地及人脈資源優先取得開發經營權，對未來營收產生很大的穩定性跟成長性；未來2年～3年隨著案場持續開發、儲能建置完畢搭配2025年歐盟CBAM開始，泓德能源也以建立TiTAN系統結合AI，為未來綠電轉供市場會變成資本市場做好準備。
公司在台灣擁有大型案場及經驗豐富的優秀團隊，公司不侷限在台灣有限的土地資源去年開始走向國際市場日本與澳洲，這也是未來泓德能源另一個成長動能。
建立充電樁充電站打造自有儲能品牌銷售，不僅讓公司產品更多元也藉由大量採購及國際電池原物料下降等因素，讓公司在EPC及儲能案場的工程毛利提升，也為未來每度儲能單位成本下降，在綠電轉供市場擴大利差收入。
綜觀上述未來2年到3年是泓德能源認列光電、儲能大量工程營收的時機，且已積極布局中下游的光充儲的整合及海外國際市場；泓德能源持續朝向品牌建立綠能界的Uber規畫前進；預計9月中下旬轉上市，泓德能源在市場的能見度提高，公司評價有望提升。但投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損、停利，控制風險。
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