美高收債長期投資價值浮現

整理者：鄭　杰　　口述：霍佛曼 2016-02-01 瀏覽數：10,154

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尤其隨油價回測至2003年低點，明顯低於生產成本，這些高成本的產出將不再具經濟效益，能源企業勢必將啟動另一輪刪減資本支出、降低生產等動作，摩根大通預估美國原油探勘生產商的資本支出刪減幅度，將從2015年的38%，2016年再刪減15%∼20%。

另一方面，這波油價的巨跌，引發市場對能源高收益債前景的擔憂，但是從債務比來看，能源企業的財務基本面並未如市場所想像的悲觀，根據RBC（加拿大皇家銀行）統計，目前美國中大型能源企業的債務比平均為40%，小型能源企業的債務比平均64%，仍處於合理的範圍。

倘若低油價環境比市場預期的維持更久，部分體質差的能源企業將逐漸退出市場，但對於持有穩健資產負債表、充裕現金流量，以及債務比較低的能源商仍應有能力在低油價的競賽中存活下來。

市場規模、交易量擴大
美高收債流動性無虞

然而，2015年第4季以來對高收益債流動性的擔憂，在美國資產管理公司第3大道（Third AvenueManagement）宣布旗下一檔高收益債基金暫停贖回的動作，從而引發市場無差異化的拋售，能源債大幅受創。

但深究流動性，雖然金融海嘯之後，歐美監管機關對於金融機構、券商持有公司債部位有更嚴格的規範，但並不表示高收益債市有流動性短缺的問題，因為來自跨境、跨類型的投資人的參與，電子交易的普及，使得市場規模與交易量持續擴大。

根據SIFMA統計，2005年以來美國公開發行的高收益債每月交易量平均達51億美元，而2015年的平均月交易量更超過73億美元，顯示市場交易活絡、流動性仍不虞匱乏。此外，與當前流通在外的高收益債總市值1兆7,000億美元相比，2016年預計的到期債務合計不到500億美元，市場胃納量足以消化。

當前能源債價格已大幅折價，甚至來到危機時期水準，反映最悲觀的情境。根據摩根大通統計，目前美國高收益債的危機債券規模達934億美元，其中近6成為能源債，能源債利差所隱含的違約率更超過20%，遠高於信評機構估算2016年能源債違約率將升至11%的水準，凸顯能源債的價格已過度反映風險。

對照2005年美國亦曾經歷汽車單一產業的債信利空事件，當年度指數價格下跌逾10%，但隨著2006年汽車債違約率正式升至9.3%，反而形成利空出盡，2006年汽車債全年勁揚23%。同樣的情形亦發生在2008年，金融海嘯當年美國高收益債指數下挫26%，隔年違約率揚升至10.3%，但高收益債在2009年反而以57%大漲作收（詳見圖1）。