「ETF型態」食品股最抗通膨

撰文者：阿格力 2022-04-01 瀏覽數：3,712

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ETF　食品股　阿格力

最近俄烏戰爭造成原物料價格大波動，像是金屬暴漲，其中倫敦鎳價一度上漲111%，甚至暫停交易；又如農糧因俄烏兩國是世界前5大的小麥出口國、烏克蘭的玉米占全球玉米出口16%等，使得黃豆、小麥、玉米（簡稱黃小玉）在兩國開戰後就飛漲，好不容易去年第4季黃小玉價格有明顯回檔，現在又突破了10年來的最高點。

去年原物料的暴漲，從依賴相關原物料生產加工廠商的獲利表現可看到衝擊。舉例來說，飼料的原料有75%是玉米、20%是黃豆，而飼料占比營收近50%的大成（1210）及卜蜂（1215）去年毛利就明顯受到衝擊，尤其下半年在低價庫存耗盡後，營運壓力明顯浮現。從最新公布的營收來看，兩者在2021年的年成長率分別為26.16%、12%，但已公布的去年前3季每股盈餘（EPS）卻雙雙出現兩位數的衰退，分別衰退了35.4%及14%，營收成長但獲利衰退，顯然毛利受到影響（詳見表1）。除了飼料外，食用油龍頭大統益（1232）也因90%的成本都來自於黃豆，去年第3季的毛利率更掉到只剩下6.91%，與第1季的16.42%相比可說是斬到膝蓋，即便2021年營收創下歷史次高，EPS依舊衰退了4%。

不過也不用太絕望，筆者所列舉的這幾家公司，營收表現都不差，這表示其實產品的售價是持續在反映其成本，只是終端漲價的速度來不及跟上成本上漲的速度。不過以過去的生活經驗來看，食品一旦漲上去之後，會因為成本回跌就快速跌下來嗎？大家不妨想想看，你家巷口的排骨便當從75元一路漲到100元之後，可曾看它回到90元過？

多角化經營
可減緩原物料上漲衝擊
這波黃小玉暴漲，筆者發現，食品股也有一些族群完全不受影響，那就是具備「ETF型態營運模式」的公司。什麼是ETF型態？指的是這家公司在本業成熟後，開始出現各式各樣的轉投資事業，有些如統一（1216）是同一產業的垂直整合，有些如聯華（1229）則是跨足不同產業的多角化經營。整體營運就像是ETF一樣，不只單靠本業賺錢，多元的事業體也能分散單一產業受原物料衝擊的影響。

統一》跨足食品、物流、商場BOT
統一的事業版圖非常廣泛，旗下有食品（如博客火腿、龜甲萬醬油等）、速食（統一麵）、乳飲品（瑞穗鮮乳、麥香紅茶）、烘焙（統一麵包、瑞穗吐司）、食糧（麵粉、食用油）、流通事業（7-ELEVEN）等，而且還有不少轉投資，甚至跨足商場BOT等。即便烘焙事業、食糧事業受到黃小玉影響，但由於事業體多元，對整體的影響就被稀釋了不少。筆者就觀察到，統一去年整體獲利雖然衰退了7.7%，但主因為超商通路受到疫情影響所致。統一整體的毛利率依然維持在30%以上，與往年相比並無顯著差距。

聯華》主要收益來自聯華氣體、聯成化科的轉投資事業
聯華是國內市占率約30%的麵粉龍頭，而麵粉最主要的原料正是小麥，但若你以為聯華因此獲利大幅衰退，那誤會可就大了。攤開聯華2021年的財報，聯華旗下的麵食事業體大概只占了整體獲利的5%左右，最主要的收益來源其實是旗下重要的轉投資—聯華氣體與聯成化科（簡稱聯成，股號1313），光這兩家就貢獻了聯華約53%的獲利。聯華氣體是工業氣體龍頭（市占率50%），工業氣體能提供半導體製程中所需的特殊氣體環境，是非常重要的一環。而且工業氣體屬於消耗性質，會隨著產能需求而持續消費，現階段半導體需求持續暢旺，聯華氣體的獲利自然穩健成長。目前聯華1年可從聯華氣體認列約14億6,000萬元的獲利，幾乎是整體獲利逾35%，可見聯華氣體的地位有多重要。

值得注意的是，占了聯華獲利約17%的聯成化科是全球最大的苯酐（PA）與可塑劑（DOP）的製造商，由於聯成的獲利與終端產品的報價有直接關係，帶給聯華獲利的波動就比較大了。聯華去年前3季EPS就有2.59元，但第4季僅繳出0.33元，就是因為聯成第4季發生了虧損。雖然聯成是家具有濃厚景氣循環特色的公司，但聯華在2021年依舊繳出逾30%的獲利成長，顯示聯華多角化的經營能稀釋單一事業體受景氣波動的影響，這也是ETF型態企業的一大特色。

了解ETF型態公司的特色後，若要靠一個指標找出相關標的，筆者認為「連續股利配發年數」就是相當值得參考的指標。由於要長期都能配發出股利，其營運模式必定是禁得起各種市場黑天鵝（如疫情、金融海嘯等）的考驗，有穩定的獲利才有穩定的股利。統一與聯華連續股利配發的年數都逼近40年（詳見表2），正是因為具備了ETF型態的營運模式才造就極穩健的配息紀錄。