獨家專訪》法盛漢瑞斯全球股票基金經理人傑森隆

價值股多頭續航　布局首選銀行業

撰文者：鄭杰 2021-06-01 瀏覽數：8,065

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銀行股　獨家專訪　傑森隆（Jason E. Long）

金融海嘯以來，成長股的表現不但稱霸市場，甚至輾壓價值股。2007年以來，價值股的表現不僅持續落後於成長股，也長期低於大盤。而成長股和價值股間的差距，在疫情爆發的2020年更是拉到極端值。但是物極必反，2021年價值股開始觸底反彈，重獲市場青睞，上半年的表現明顯領先大盤，眾多投資人關心的是，價值股的多頭行情是否才剛啟航？現在進場還來得及嗎？產業布局中以哪些為優先？

目前資產管理界的共識是，技術指標與總經環境雙方面將支撐價值股的多頭續航，因此，現在進場投資仍是時候。以投資價值股見長的法盛漢瑞斯全球股票基金共同經理人傑森隆（Jason E. Long），在接受《Smart智富》月刊獨家專訪時，針對價值股是否還有上漲空間時，就給出了肯定的回答。他看好價值股在價值仍被低估的狀況下，還有相當程度的上漲空間。

法盛漢瑞斯全球股票基金是今年表現最傑出的全球股票型基金之一，近半年的績效達到26.31%，勝過96%同類型的基金，近1年的績效為87.64%，更在晨星分類的367檔全球股票型基金中排名第1位。

傑森隆認為，價值股上漲的動能仍然存在，最主要的原因之一，就在於它與成長股的報酬差距已經拉到史上的極端值（詳見圖1）。以美股為例，新冠肺炎爆發以來，成長股與價值股的報酬差距，仍在史上前3大，僅次於經濟大蕭條與金融海嘯時期。

雖然去年第4季以來，隨著經濟重啟的預期，價值股已經擺脫長期的弱勢，而且開始轉強，成長股也不像先前那般強勢，但是，價值股落後於成長股的表現還是有段相當大的差距，因此，就常態分配與均值回歸的角度來說，傑森隆認為還有一大段收斂空間，甚至在美股之外的市場，歐股的成長股跟價值股之間的落差更大。

若以MSCI全球成長股指數與MSCI全球價值股指數來看，從金融海嘯以來，成長股的優勢就不斷擴大，價值股雖然在去年第4季之後開始有比較強勢的反彈，但是，兩者之間仍有相當明顯的差距。

而抱持著價值股觸底翻身後，可以持續勝過成長股想法的投資人，並不僅只有傑森隆而已，在基金經理人之間也有高度的共識。就4月美林美銀全球經理人調查報告顯示，有53%受訪的經理人認為，價值股在未來12個月的表現，將會勝出成長股（詳見圖2），是調查以來最高比率。

銀行業受惠於3大利多　營收、獲利將大爆發
全球管理資產巨頭的先鋒集團（Vanguard Group）在2021年的展望報告中即以「價值股昏迷時期接近尾聲」為題指出，價值股未來的績效表現將勝過成長股。先鋒集團的全球首席經濟學家喬伊．戴維斯（Joe Davis）在4月接受晨星採訪時亦指出，價值股很有可能會持續勝出成長股，原因之一除了眾多低品質成長股（指低獲利但享高本益比的股票）的估值在過去10年來到前所未見的高點之外，另外一個原因則為來自基本面的助力。他預期，未來經濟成長率會有所改善、利率會溫和上升，因此將給予價值股支撐的力道。事實上，這些因素（低經濟成長率、利率走低）也恰是價值股過去落後成長股的原因，不過，近6個月以來，總體經濟環境已經轉變為順風的力量。

而在價值股中，最具投資吸引力的類股又是什麼呢？「銀行股」是最受基金經理人認同的類股。4月美林美銀全球基金經理人的調查報告同樣指出，銀行股是全球基金經理人增持比率最高的類股，3成的基金經理人現在都增持了銀行股（詳見圖3），也是2018年5月以來，銀行股首次成為經理人最青睞的類股。

傑森隆也指出，團隊在金融產業中，尤其是銀行股中，挖掘出最多的投資機會。因為隨著經濟活動回歸正常化，銀行業務中利潤較高的消費者放貸將跟著上揚，畢竟去年在疫情的干擾下，經濟活動封鎖，大眾消費也大幅下降，娛樂、旅遊等支出都凍結，連帶使得消費者放貸出現巨幅的下滑。「消費者放貸上揚、更高的費用收入，以及較低的貸款損失準備，將成為推升銀行獲利的3股順風。」傑森隆說。今年第1季各大國際銀行機構所繳出的亮眼財報，就是最好的證明。

經濟前景隨時轉變　投資標的須具下檔保護
在全球銀行股中，傑森隆最看好的標的分別是英國的萊斯銀行集團（Lloyds Banking Group）與美國的美國銀行（Bank of America），皆名列在法盛漢瑞斯全球股票基金的前10大持股中。他指出，在疫情下，這兩大銀行同樣面臨營收、獲利的巨幅減損，但是，它們的優勢在於，在當地市場都居於領先地位，因此具備廣大的客戶基礎來分攤成本，也享有規模優勢。

除此之外，這兩家銀行都擁有大量的超額資本。以萊斯銀行集團為例，就有超過50億英鎊的超額資本，可以提供非常堅實的下檔保護。更重要的是，在看好銀行業獲利成長之下，這兩家銀行當前的價值依舊遠低於傑森隆所評估的合理價值，因此，他認為仍深具投資吸引力。

雖然看好價值股的前景，加上疫情似乎接近尾聲、經濟重啟在望，可能會有大量的壓抑消費釋出，但是，傑森隆提醒，前景隨時可能會轉變，就像2020年年初，也沒有人預期全球多數地區會陷入1年以上的經濟活動封鎖，因此，在擇股時重要的是，找出「無論在何種狀況下都能創造價值」的公司，例如：在經濟封鎖下不只能活下去，甚至還能更加茁壯的公司，或者是隨著通膨升溫，具備將成本轉嫁能力的公司，同時具備成長力道和下檔保護力。

小檔案＿傑森隆（Jason E. Long）