獨家專訪》摩根士丹利環球機會基金冠軍操盤手

用2指標挖優質公司　趁價值低估時買進

撰文者：鄭杰 2020-05-01 瀏覽數：6,706

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關鍵字：

基金　基金投資　內在價值　新冠肺炎疫情

在新冠肺炎的衝擊下，全球股市從2月底至3月中歷經了一場大崩跌，MSCI世界指數的波段跌幅達34%。雖然全球股市從3月下旬開始展開反彈行情，但是距離前高仍然有一大段距離。面對疫情的肆虐，投資人下一步應該怎麼布局？現階段又可以運用哪些指標來挖掘值得長抱的好股？

2020年「Smart智富台灣基金獎」全球股票型得獎基金的冠軍操盤手、摩根士丹利環球機會基金經理人Kristian Heugh認為，選股應該以具破壞性創新、在產業中具領導地位、享有長期成長與競爭優勢的優質公司為主，並且趁公司內在價值大幅折價時進場，同時可以用近3年的營收年複合成長率，以及資本報酬率（ROIC）等2指標作為初步篩選的條件。

摩根士丹利環球機會基金在2019年報酬率高達31.49%（以新台幣計價），近3年、近5年的績效更高達42.42%與81.08%（資料統計至2020.04.22），不僅遠勝過基準指數，而且其報酬更大贏99%的同組別基金，5年長期績效在晨星分類的291檔全球股票型基金中穩居第1位，是1檔以挖掘價值成長股見長的冠軍基金。

操盤風格深受股神影響
偏愛投資成長型公司
這位冠軍經理人的操盤風格深受股神巴菲特（Warren Buffett）的啟發，他在接受《Smart智富》月刊專訪時就回覆：「我們的投資哲學很簡單，就是將巴菲特的投資原則運用於成長型公司。」

也就是說，Kristian Heugh認為，投資績效的締造源於「以低於內在價值的價格長期投資優質公司」。而所謂優質公司的定義則是，具有強勢的競爭優勢和長期的成長動力，並且在破壞性創新、財務與ESG上皆保有持續性。Kristian Heugh指出，通常來說，具有這些特質的企業也多半具有定價能力，無論是經濟繁榮時期或經濟低迷時期，都能調高自身商品或服務的價格，並且能持續保持正現金流。

而擁有長期績優表現的公司，其優勢也會展現在它們的財務數據上，因此，Kristian Heugh會用2指標作為初步篩選標的的條件：

指標1》近3年的營收年複合成長率超過15%。

指標2》資本報酬率超過15%。

觀察摩根士丹利環球機會基金所持有的前10大個股（資料統計至2020年3月底），也可以明顯見到其偏好投資在各個產業中，具有龍頭地位，甚至是寡占地位或具有強勢競爭優勢的個股，例如：亞馬遜（Amazon）、萬事達卡（Mastercard）、好未來教育（Tal Education）、Google母公司Alphabet等。另外，此檔基金的持股數相當集中，根據月報資料，其3月底持股僅39檔，那是因為Kristian Heugh認為，將資金集中在他們最看好的標的上，才能真正建立具有區別度的投資組合。

除了精選投資標的之外，投資時Kristian Heugh同樣強調，折價買入的重要性。他指出，最大的投資風險就是「虧錢」，因此，除了透過分析競爭優勢、深入研究基本面，以降低投資個股的非系統性風險之外，還要避免投資時遇到估值風險，就是不要以超過內在價值的價格買進個股。

至於如何計算公司的估值？Kristian Heugh並不會用市場常見的本益比（PE），他認為，本益比有其極限，並未反映公司的資本報酬率與競爭優勢，而他們用來估算公司價值的方式，是用公司未來5年的自由現金流來保守折算公司的內在價值，並且會在股價跌至約估值的80%，甚至更低時買進。

新冠肺炎疫情衝擊下
看好網購、線上教育
正因為選股標準是基於對公司本身競爭優勢的認同，因此其持股標的多具有低負債、擁有淨現金的特色。Kristian Heugh表示，其投資組合受總體經濟環境的影響相對較小，因此雖然此次疫情衝擊全球經濟，但是仍然不改他對核心持股的前景看法，甚至更看好網購、線上教育等相關個股在疫情衝擊下，有機會更受惠。

實際上，基金最大的持股亞馬遜就是一例。在疫情爆發後，各地宣布禁足令，民眾無法出門採購，在其他企業營收停頓之際，為了滿足消費者對家庭必需品的需求，亞馬遜逆勢宣布將增聘10萬名員工。Kristian Heugh指出，亞馬遜具有其他公司無法相比的規模與成本優勢，因此看好其仍舊能保持獨一無二的地位。

除此之外，亞馬遜的管理階層透過再投資亞馬遜網路服務雲端計算平台，和利用廣告、訂閱將其全球業務變現（monetization），為亞馬遜創造長期價值的做法，也是讓Kristian Heugh看好的原因。根據晨星統計，摩根士丹利環球機會基金從2010年就開始布局亞馬遜，目前持股比重高達7.47%，而亞馬遜無懼於疫情的衝擊，近期股價已經再度創下歷史新高（詳見圖1）。

在疫情的威脅下，摩根士丹利環球機會基金的第3大持股，也是中國線上補教機構——好未來教育，亦是一大受惠股。Kristian Heugh指出，由於中國家長希望替孩子找家教服務，以便讓小孩能在家讀書，因此，好未來教育已經宣布將加速線上教育註冊。他認為，好未來教育擁有強大的「學而思」品牌，出眾的教學品質與在數學教學上具備領導地位，就過去紀錄來看，好未來教育已經證明其商業模式具備擴張性與資本效率。實際上，如果觀察好未來教育的財報數據，其註冊的學生人數從2016年之後就維持在60%以上的高成長率（詳見圖2），而學生註冊人數的高成長，則帶動營收從2012財年至2019財年的年複合成長率達46%。

另外，Kristian Heugh也長期看好數位支付的前景。他指出，儘管信用卡雙龍頭——萬事達卡和Visa皆受到新冠肺炎與疫情可能造成的經濟衝擊的影響，而雙雙下調全球支付交易量的成長預測，導致股價也因而受挫，可是，就長期而言，消費習慣仍將持續由現金轉為信用卡、線上與行動支付，因此長線仍然看好萬事達卡和Visa。

小檔案＿Kristian Heugh