權證市場這幾個月來出現了一個很大的變化，就是外資進來大買權證，而且一買就是擺很久的長線波段單。這種波段權證在圈內很少見，因為權證交易大部分都是短線，波段大戶不是大勝就是大敗，而大敗的案例還挺常見，例如樂陞（3662）的波段大戶。小哥強烈地懷疑，因為樂陞的權證波段大戶賠大錢，所以之後才有假收購真詐騙事件。
發行商根據Delta來避險
成為追高殺低的角色
之前寶盛證券有個分點大戶，大買大同（2371）的認購權證，小哥本來以為他會跟之前樂陞的波段大戶一樣大賠。想不到2017年11月中，大同股價開始大漲，原本寶盛證券分點大戶大賠的部位，變成了大賺。重點是這波大同大漲的過程中，不但看不到重大的利多消息，反而還常看見利空新聞，在此情況下，股價還能有這種漲法，真的挺少見！
而最近外資狂買3檔標的的認購權證，這3檔標的就是晶電（2448）、旺宏（2337）與神盾（6462），小哥稱之為「外資權證三寶」。由於外資買的金額太大，因此發行商釋出的權證相當多。當權證釋出很多時，因為Delta變大，所以發行商避險的張數必須增加。小哥在這邊複習一下Delta這個參數。
Delta的意義是，當標的股漲1元，權證就會漲Delta元，它和發行商的避險張數有關。但是，因為Delta並非線性參數，而是呈現曲線，所以當標的股愈漲愈多時，Delta會愈來愈大，發行商的避險張數也就愈來愈多。
小哥以晶電在外流通量最大的認購權證─晶電統一74購03（067393）為例，當晶電的股價從49元漲到50元時，權證的理論價從0.87元漲到0.94元，漲了0.07元。但是，當晶電的股價從52.4元漲到53.4元時，權證的理論價從1.11元漲到1.19元，漲了0.08元。而當晶電的股價從45.2元跌到44.2元時，權證的理論價從0.63元跌到0.57元，跌了0.06元（詳見圖1）。
參數Delta也是發行商的避險比例，當晶電統一74購03賣出3萬張且標的股為49元時，Delta為0.07，發行商得買2,100張（30,000張×0.07）股票來避險；當標的股跌到45元時，Delta為0.06，發行商得持有1,800張（30,000張×0.06）股票來避險，比49元時少了300張；當標的股漲到52.4元時，Delta為0.08，發行商得持有2,400張（30,000張×0.08）股票來避險，比在49元時多了300張股票。結論是：當股票上漲時，發行商得繼續買股票；當股票下跌時，發行商得繼續賣股票，發行商成為一個追高殺低的角色。