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    Smart智富月刊219期

    長債「通膨貼水」消失,顯示價格已出現泡沫

    通膨回升難擋 美債陷入長空格局

    撰文者:愛榭克(izaax) 2016-11-01 瀏覽數:515
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    美國升息效應已為債券市場帶來強烈衝擊,在美元看漲之際,美債卻重挫,從長期趨勢看,美債甚至已陷入「長空」格局。不僅如此,隨著日本和歐洲開始進入貨幣逐漸收緊的環境,搭配這兩種政府公債也都處於歷史天價附近,顯示成熟國家政府債已是「高處不勝寒」,投資人必須小心!

    今年以來,美國雖然進入升息循環,但因日本、歐洲央行都在擴大資產購買規模,企圖用負利率手段將資金從銀行體系逼出。不過,從實際結果看,資金不僅沒有轉向企業投資,反而是引爆全球債市大漲、出現泡沫攻頂之勢。大漲之後的這些成熟國家政府公債,接下來,還能再漲嗎?尤其是美債,其動向將影響全球債券定價,面臨升息壓力的美債是否會長期走空?

    殖利率》
    受經濟成長推升
    若油價上漲將再次走高

    就美債長期走勢看,美債殖利率與美國實質經濟成長率的趨勢,非常一致。當景氣熱絡時,市場資金風險胃納高,轉進公債需求會降低。相反地,當景氣轉疲,資金風險胃納降低,轉進公債意願會增強,殖利率跟著會被壓低。可是因為有通膨風險,理論上,美國長債必須加上「通膨貼水」,因此10年期公債殖利率通常會比實質GDP(國內生產毛額)增長率高。

    但是自2008年金融海嘯後,10年公債殖利率與實質GDP增長率,卻處於幾乎相同的水平,通膨貼水完全消失(詳見圖1)。這樣的現象並非歷史常態,顯示債券價格已出現不合理的泡沫。未來一旦美國實質經濟增長率回到2%以上,先不談通膨貼水,光是維持和GDP增長率相符的價位,美債殖利率就應該會從現在的1.75%回升至2%以上。若油價又漲,市場重新關注長期債券的通膨貼水,那麼債券殖利率將再走高、造成價格下跌。

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