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    Smart智富月刊218期

    擴大投資範疇,尋找「折翼天使」

    高收債規模持續成長 4大投資機會浮現

    撰文者:葆羅‧狄儂(Paul DeNoon) 2016-10-01 瀏覽數:11,644
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    現今的債券市場跟以前很不一樣,過去10年期美國國庫券殖利率動輒6%、7%、8%的時代早已離我們遠去,現在只剩下1.6%上下的水準。面對全球低利率,債券投資應該如何因應?我們認為,突破投資疆界多方尋寶,並採取主動式投資精選債券、管理風險,就算是低利環境,一樣可以補捉收益機會。

    這些年來,全球利率大幅走低,但投資人對收益的需求卻沒有因此改變,仍然希望透過投資,創造一定的收益。好消息是,過去以來,全球高收益債市場不斷演進,市值呈倍數成長,可投資的選擇多更多。

    高收益債市場規模擴增逾10倍
    投資標的優劣差異大
    回顧高收益債市場發展,1997年時,市值約為5,000億美元,主要的資產類別只有美國高收益債、美元計價與當地貨幣計價新興市場債;反觀現今市場,不僅市值成長達5兆4,000億美元以上,為過去的10倍之多,且可投資的資產類別更加多元。除了傳統的高收益債之外,新興市場企業債、歐洲高收益債,證券化資產等,都是可作為追求收益的投資標的(詳見圖1)。

    因此,我們認為,與其不假思索地全然投資在那些風險較高的低評等(例如CCC等級)公司債,不如跳脫傳統的高收益投資界線—無論是地理疆界或是信評界線,以擴大投資範疇的方式增加收益來源。有許多機會可讓我們在全球找到優異的投資標的,若能做到多元分散配置與謹慎的個別證券選擇,也能達到一定水準的收益。

    但是,高收益債市場規模愈大,投資標的的優劣差異也愈大,加上市場波動性仍不時攀升,因此,不能被動地跟著市場起落。舉例來說,占高收益債指數約15%的能源產業,就包括了受油價影響較大,違約率較高的上游產業,以及相對不受油價波動、且今年出現「折翼天使」(fallen angel)投資機會的下游產業。

    我們認為,若不採取以基本面、計量面多方研究為基礎的主動式投資方式,很難有效降低違約風險、並早市場一步發掘報酬機會。此外,面對現今不時波動的債券市場,動態調整投資組合與流動性管理,也比過去更為重要,這也須透過主動式投資方式達成。

    展望投資前景,高收益債市場目前仍存在許多價格合理且具吸引力的投資機會。目前看好4大重點:分別是能源產業中的折翼天使、受惠於低油價相關產業的公司債、不動產抵押貸款證券,以及新興市場債券。

    現階段我們偏好美國高收益債市場甚於歐洲,主要因為美國企業可望受惠於美國經濟的走強,且美國高收益債的評價也相對具吸引力。其中,以能源產業來說,並不是所有企業對油價都同樣敏感,例如輸油管線業者、儲油業者,這些公司的獲利並不直接受到原油價格波動的影響,但先前卻因能源整體產業受油價下滑的拖累,這些公司被信評機構自投資等級下調為非投資等級,成為「折翼天使」,債券也被迫拋售。但對於以主動式投資的基金經理人而言,挑選價格錯置但體質良好的折翼天使,反而有機會從中獲益。


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