例如富邦金的發行價格每股60元，每年都可拿到2.46元配息，所以但這是假設每年都可拿到2.46元。假若期間沒有配息，報酬率就會低於4.10%。要是富邦金第7年就回收特別股，那麼投資者的報酬率又跟收到多少配息有關。列出可能出現的配息狀況及報酬率，「全領」就是每年都領配息，「缺1次」是頭1年沒有配息，其他年度則都有。「缺2次」是頭2年沒有配息，其他年度都有配息，依此類推（詳見圖1）。將各種情況的現金流量列出，使用Excel的IRR函數就可輕鬆算出來報酬率。例如「缺2次」的報酬率算式：
IRR({-60,0,0,2.46,2.46,2.46,2.46,62.46})=2.85%
從圖1的結果看出，即便7年內缺5年配息，每年也有1.14%報酬率，比投資定存多一點點。這檔特別股發行時，75%由原股東依持股比率認購，15%保留員工認購，另外10%則公開銷售，一般散戶得透過抽籤才有機會買到。而現在已經公開上市，不用抽籤就可買，6月13日的收盤價為59.1元，比發行價還低，若是現在投入，投資報酬率可提高至4.16%。若每年都可拿到2.46元配息，7年後以60元贖回，年化投資報酬率提升至4.35%。上述分析是以長期持有或被收回的情況，並未考慮期間的市場波動。特別股因領取固定配息，所以市場價格也會隨利率而變動。然而，對長期投資者而言，這些股價的波動不用理會，只要關心是否可領到配息。
特別股的利率風險
可透過長期持有來規避
若以目前市場價59.1元買入富邦特，假設每年都可領到2.46元配息，投資報酬率4.16%。若以定存年利率1.35%計算，投資者要求2.81%（4.16%－1.35%）的風險溢酬。將來若定存利率升至3.0%，投資者應該不會願意用59.1元承接，因投資者要求的報酬率市場也會提高至5.81%（3.0%＋2.81%），估算股價會跌至42.3元（2.46÷5.81%）。
然而，對長期投資者而言，利率風險是可透過長期持有來規避的。若買在每股59.1元，即便往後定存利率上升到3.0%，使市場價格跌至42.3元。短期賣出當然會虧損，但若持有期間長一些，報酬率是否會回升，只要試算一下就知道。假設投資者以每股59.1元買入，在不同情境下贖回，所獲得的投資報酬率RATE函數公式如下：
=RATE（年數,每年配息, -買入價格,賣出價格）
例如投資10年後以42.3元賣出，獲得1.51%的投資報酬率，計算方式為：【=RATE(10,2.46,-59.1,42.3)】。而若是富邦金於7年、15年、20年後收回，收回價格每股都是60元，報酬率落在4.21%∼4.35%。若只投資5年，且最後定存利率提升至3.0%，就只能以42.3元賣出，得到的報酬率是每年虧損1.72%。同樣情況，只要拉長投資時間，報酬率就會愈來愈高，到最後獲得4.14%的報酬率。若持有100年後以42.3元賣出，報酬率4.14%。即便價格掉到20元，報酬率仍有4.11%【=RATE(100,2.46,-59.1,20)】。當年數愈大時，不論賣出價格多少，報酬率會趨近於買進的殖利率4.16%（＝2.46÷59.1×100%）。也就是說，只要有閒錢就可長期投資，即便未來下跌，也可獲得穩定報酬。
學會簡單的報酬率分析，不論是何種投資標的都可瞭若指掌，立自己於不敗之地。相信讀者了解特別股的風險後，不用假手他人，就有能力自己評估是否值得投資了。（count_smart@bwnet.com.tw）
小檔案＿怪老子
學歷：台灣科技大學電子工程學系
經歷：友訊科技產品研發部經理、昱源科技產品規畫處長
現職：怪老子理財網站站長
著作：《怪老子帶你看懂財報選好股》《怪老子教你—理專不想告訴你的穩穩賺投資法》