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通膨風險增溫　債券利率恐反彈

整理者：鄭　杰　口述：哈森泰博 2016-07-01 瀏覽數：10,978

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聯準會內部也的確出現兩方面的聲浪，雖然今年以來都沒有再升息，但部分的官員也有同樣的擔憂，害怕太過鴿派的態度可能會使得聯準會無法率先因應金融市場可能面臨的變化，尤其經濟其實相對穩健、通膨也有升溫的壓力，若持續讓利率維持在目前這麼低的水位，可能會造成各項資產類別出現泡沫的現象。

此外，若美國經濟出現下滑的風險，聯準會可能無力施展政策，因為降息往往是因應經濟衰退的主要工具之一，但以目前的低利率水準而言，再調降的空間有限。

如果美國央行過去1年能不猶豫地將利率調升至1%∼2%的水準，美國經濟成長放緩、甚至衰退的言論，便不會在市場造成對負利率的恐懼。且利率上升至一個合適的水準不僅可以審慎因應通膨，也有助於防止資產泡沫的現象，且在經濟放緩之際，也可以維持金融市場的穩定，因此，聯準會再升息是必要之舉。

新興市場回穩
墨西哥、巴西現投資機會

在今年初大幅的波動之後，近幾個月我們在新興國家見到一些穩定的態勢，不過我們認為未來仍有改善的空間，近期的反彈並未完成評價面回漲的循環，在新興市場當中，仍有一些具評價面及基本面優勢的標的，像墨西哥、馬來西亞、印尼及菲律賓，這些國家都擁有相對穩健的基本面，但市場價格反映的卻是陷入危機的困境。

以墨西哥為例，墨西哥今年經濟成長率仍可維持2%∼3%的水準，這樣的經濟成長動能足以因應升息造成的負面影響，而與美國同步升息並維持與美國的利差優勢有助於吸引資金流入。

然而，有些國家譬如土耳其以及南非，在美國升息的環境下反而更容易曝露其經濟及政策缺乏彈性的弱點，預期市場在升息的環境當中，將能分辨出新興經濟體質的優勝劣敗。

另一個在新興市場看到的投資機會便是一度處於危機中的巴西。要解決巴西衰退的經濟並無捷徑，但是隨著財政整頓及總統羅賽芙（Dilma Rousseff）的彈劾案逐漸明朗，該國的政治似乎已慢慢步上正軌。在財政及貨幣政策雙管齊下的政策因應下，雖然短期內可能必須以嚴重的衰退作為改革成本，但仍有助於矯正長期經濟體質。

更重要的是，不管彈劾案如何進展，我們認為因羅賽芙總統造成的財政超支現象，可望獲得控制，雖然改善需要時間，且在政府重建的過程當中可能會不斷出現波動，但整體而言，新內閣的任命以及政策方向上，目前都朝正向的趨勢前進。我們認為巴西公債目前的高殖利率水準，足以貼補投資人短期的風險，對巴西的長期前景也更為正向（詳見圖2）。