許多市場參與者將聯準會2015年12月的升息動作稱之為升空(Lift-off),但我們更傾向將其視為利率正常化過程。
2008年12月聯準會實施的零利率政策,乃是因應當時全球嚴峻金融危機環境所衍生出來的機制。然而,隨著美國經濟基本面改善、失業率進一步降低至所謂充分就業的5%水準、廣泛經濟部門的薪資溫和成長,加上企業獲利能力亦保有韌性,當前的金融體系已不再脆弱,使聯準會的政策得以朝向利率正常化邁進。
展望2016年,美國重要的經濟焦點將是就業市場的強度,並預期聯邦基金利率仍有持續調升的空間,但就算如此,與過去水準相比,利率仍處於歷史低檔,依舊可延續金融市場良好的狀態。
市場恐慌情緒蔓延
拖累債券價格、拉大利差
在預期未來利率走揚下,許多投資人擔憂利率升高對企業獲利以及價格的影響。誠然,利率調升對企業並非毫無影響,然而我們認為,除了利率之外,還有其他的因素需納入考量,例如企業債務占總資本比率高低,就大多數企業的資產負債表與損益表來看,債務占比仍低,因此利率走揚對總債務與利息所能產生的影響有限。
過去幾年全球企業所發行的債務總量非常可觀,但我們認為大多數債務的發行是有合理原因,例如更換既有成本更高的債務,以及趁利率處於歷史低點,鎖住未來幾年的低融資成本。
全球金融市場雖存在風險,但受惠就業成長、薪資展望改善、經濟周期將持續運行良好,且在整體穩健的經濟架構下,長期的投資機會已經浮現。
2015年因為原物料相關產業的疲弱,使得高收益債市場的波動攀升,但多數投資人忽略了原物料產業以外,許多發行高收益債產業的債信基本面仍處於「良好」狀態。
根據摩根大通統計,截至2015年底,健康醫療、通訊、公用事業、科技、金融、汽車、包裝等等產業的違約率均為0,亦即過去一年,這些產業均未發生任何一家企業無法支付債息或本金的事件,但因市場恐慌情緒的擴散,使得這些產業的債券價格仍受到拖累,過去一年利差擴大了100∼300個基本點(1基本點是0.01個百分點),提供了長期投資的入市機會。
由於美國高收益債的組成中有14%來自於能源相關企業,2016年美國高收益債的走勢仍有很大程度取決於油價與能源債的表現,而過去一年全球油價和天然氣價格的崩跌,使能源產業面臨巨大挑戰。但依據分析,來自上游產業降低投資的自我修正力量、油井損耗,以及美國鑽井活動下降等,將可提供2016年全球原油供需更為均衡的展望。