今年高收益債券基金還能有多少報酬？該怎麼挑？2014年以來，即使3月時美國聯準會（Fed）主席葉倫（Janet Yellen）宣布將加快QE（量化寬鬆貨幣政策）退場速度，而且可能於2015年升息，仍沒有嚇跑債券投資人。
從圖1可以發現，3月以來，美國10年期公債殖利率就一直處在區間震盪的格局，殖利率並沒有因為葉倫的談話而飆高。根據摩根投信的統計，今年初至4月16日止，流入高收益債券基金的金額達43億6,700萬美元，遠高於去年同期（2013年初至4月15日止）的7億6,600萬美元；流入投資等級債券基金的金額同樣也高於去年同期（詳見圖2）。
資金持續流入、公債市場也相對平穩，但台灣投資人最喜愛的高收益債券基金的報酬率卻是逐漸下降。過去1年（2013.04.06∼2014.04.05），台灣販售的全球高收益債券、美元高收益債券和歐元高收益債券基金的平均報酬率是5.52%，遠低於過去3年平均的6.67%和5年平均的15.5%。
當投資人對高收益債券基金的需求不減、但報酬率逐漸降低時，該怎麼選擇高收益債券基金？該如何找到收益、避免風險？為了回答這些問題，《Smart智富》月刊近期專訪了3位高收益債券基金的權威：獲得2014年「晨星最佳基金獎（台灣）」高收益債券類別的冠軍操盤手、都柏林法儲銀盧米斯賽勒斯高收益債券型基金的經理人伊蓮‧史多克（Elaine Stokes）；另外，也邀請到聯博高收益債券團隊投資總監葛尚‧狄斯坦費（Gershon Distenfeld）以及專精於歐洲高收益債券的天達高收入債券基金經理人盧天朗（Kieran Roane），來談論對高收債後市的看法。3位專家一致認為，今年高收益債基金仍可望有6.0%的報酬，但要慎選產品類別，其中歐元高收益債券基金（簡稱歐高收）提供了不錯的機會！
展望目前的高收益債券市場，有以下2大主要機會。
機會1》
混種債券、銀行貸款
提供新收益機會
當資金持續湧入高收益債券產品時，高收益債券的殖利率就被壓得愈來愈低。在亟欲尋找「收益」的情況下，有一些對台灣投資人來說，相對較新的產品開始進入高收益債券基金投資的領域，包括銀行貸款（bank loans）和混種債券（hybrid bond）。
銀行貸款是由非投資等級公司發行的產品，而跟「債券」不同之處在於，它是「貸款」的一種，因此是根據倫敦銀行同業隔夜拆款利率（Libor）再加碼而決定利率。也就是說，它是一種「浮動利率」的產品。因為近來投資人擔心聯準會升息將衝擊債券市場，所以這種較不受升息影響的銀行貸款產品也因此大紅。
另一種產品是混種債券，這類產品通常由具有投資等級信評的公司發行，但因為具有股票的色彩（如在企業財務不佳時可延後付款），所以往往被信評公司評為「非投資等級」，也因此殖利率較高。
盧天朗舉例，他的基金前10大持股中，就有2檔是混種債券。1檔是博弈公司Gtech所發行的混種債券，其殖利率高達8.25％；另1檔是國際包裝生產商Rexam的混種債券，殖利率為6.75%。「Gtech和Rexam的母公司都是投資等級公司，都是上市公司。而它們的混種債券也都以很不錯的利率發行。所以從風險和報酬的角度來看，是相當有吸引力，」盧天朗分析。
機會2》
歐洲景氣復甦較慢
造成企業槓桿比美國低
若檢視晨星分類中，過去1年美元、全球及歐元高收益債券基金的報酬率可以發現，歐元高收益債券基金以平均報酬率8.63%大幅勝過美元高收益債券基金的6.7%以及全球高收益債券基金的3.98%。之所以會有這樣的現象，主要是因為資金持續流入，替歐高收創造了好成績。
而放眼今年，歐高收仍會是高收益債券中，重要的機會來源。主要原因是歐洲的復甦比美國來得慢，因此企業槓桿也比美國來得低，預計仍會持續吸引資金投入。
狄斯坦費就解釋，「歐洲在景氣循環的過程中，是比美國落後的。如果用棒球的術語來說，歐洲才在第2局到第3局，但美國已經在第7到第8局（編按：棒球共有9局，第8局意指比賽即將結束）⋯⋯而這也代表對風險性資產來說，那裡有較多的機會。」
從圖3可以發現，北美地區企業購併活動在2013年快速升高。當企業因為看好景氣而進行愈來愈多的購併、資產負債表的槓桿變高時，對該公司的股票表現或許有利，但對債券投資人卻不利，「它們這些活動（指購併等）的資金，都是靠發行企業債券，⋯⋯但這對債券投資人來說，不一定是好事，資金並沒有被用在最有效率的地方。因為是成長階段，所以企業自然會承擔比較多的風險；承擔愈多的風險，就愈有違約的可能，」盧天朗解釋。
也因為這樣，盧天朗預期，未來美國企業的違約率將可能提高、而歐洲企業違約率將持續向下（詳見圖4），這也讓歐高收持續享有比較好的投資機會。
雖然機會仍好，但隨著高收益債券基金的市場愈來愈擁擠、報酬率開始走低，投資人也要注意以下2大風險。
風險1》
留意過多部位在CCC級債券的基金
如上所述，狄斯坦費認為，美國目前已經處在景氣循環「第7局到第8局」的位置，雖然違約率預期將持續保持在低水位「至少2年∼3年的時間」，但投資人在布局高收益債券基金時，可以開始留意債券基金持有的債券品質，避免只為爭取收益而買到資產組合太過集中在信用評等最差等級（即CCC級以及其以下之債券，詳見名詞解釋）的高收債基金。
「我們認為違約率會持續保持在低檔。但我們並不覺得目前是不計代價追尋報酬率的好時機。事實上，我們會提醒投資人，在他們買入收益最高的基金時要注意（債券評等）。原因是這些收益太高的基金之所以能夠得到這麼高的收益，主要原因是買進了許多風險最高的債券、CCC級債券。毫無疑問地，它們的殖利率最高，但不代表長期來說，它們的報酬率最好，」狄斯坦費分析。
從圖5可以發現，目前CCC級債券跟信用評等較高的BB級債券的殖利率差距已經幾乎來到金融海嘯前的低點（利差小，代表CCC級債券價格昂貴、投資人承擔風險所換回的報酬率低）。也就是說，如果一檔高收益債券基金過分集中在這種產品，其實是用相對「昂貴」的價格來換取高報酬，一旦景氣反轉，將首當其衝。
「我們在CCC的領域看不到太多的價值。大部分都已經反映在價格上。我們唯一會持有的CCC主要是那些我們認為有潛力可以在未來幾年被升等為B的債券，」史多克也如此強調。