經營雲端社群交友網站「愛情公寓」的尚凡（5278）， 今年6月股票掛牌，上櫃前辦理公開申購，爆出超額認購倍數906倍的熱況，中籤率低到只有0.66%。可是，掛牌首日見到天價後，股價就一路跌，15個交易日後跌破承銷價，迄今市價仍比承銷價低16%。
股本只有1億3,200萬元的尚凡，就財務狀況看，其實還算好學生，公司月營收到第3季為止，與去年同期比尚能維持成長，董監事持股比重也有40%，連同大股東加計達6成以上。不過，由於掛牌不到2個月後公布的第2季獲利，竟比去年同期衰退17%、比前1季衰退42%，以上半年度每股獲利僅3.32元，對照當時超過150元的股價，立刻遭到市場批評。結果， 公司為了穩定股價，8月初馬上決定實施庫藏股，擬投入2億4,100 萬元，在135∼165元間買回自家股票，由於掛牌不滿2個月就實施庫藏股，馬上引來市場質疑當初承銷價是否定得過高？
股價大幅下滑 90%肇因對業績太樂觀
其實與尚凡一樣，在掛牌120個交易日內就跌破承銷價的新上市櫃公司，從2012年迄今、2年不到的時間，共有25家，比起2011 年，全部91家新掛牌公司，竟有46家跌破承銷價，幾乎一半以上新股都出現跌破狀況，已經明顯改善。不過，如果回顧過去8年、每個年度新股掛牌後的股價表現，會發現2012年36%新股跌破承銷價的狀況，也只是比前1年度，以及2008年發生金融海嘯的55%稍好（詳見表1），投資人對於新掛牌公司的股價表現仍不能太樂觀。
分析近2年新掛牌公司跌破承銷價的原因，可以歸納出2個理由：
1.產業趨勢向下：例如個人電腦、數位相機受到智慧型手機和平板電腦擠壓，整個產業都衰退，包括鑫禾、祥碩、佳凌、光耀科、致伸皆屬此類。或因為中國消費市場消費力不若以往，包括百貨業者及旅館業者的高業績成長預期因此落空，這類公司如F-大洋與F-富驛。
2.新興產業預期成長力道高，但未端出相符的業績：尚凡資訊可做代表公司，另外像產銷沙灘車機車的宏佳騰、製造再生膠的F-保綠， 掛牌價的預估本益比動輒20倍∼ 30倍，但上市櫃後業績未如預期成長，本益比因此快速向下修正。
整體來說，公司及市場對業績過度樂觀，有時候甚至導致定價偏高，這樣的公司占了9成，只有不到1成是因大環境的系統風險所造成的，例如釣魚台仇日事件造成大陸人抵制日本車商，導致周邊相關公司業績衰退，F-廣華就因此業績大幅衰退，使得股價下滑。
評價基準高、市場氣氛轉容易造成掛牌後股價下跌
對此情況，證券櫃檯買賣中心副總經理朱竹元指出，新股跌破承銷價的主因，不見得是公司刻意定高，有可能是市場因素造成公司股價表現不如預期。因為掛牌價是承銷商以本益比法、股價淨值法、成本法及現金流量法等模型推算出來的，且會參考興櫃當時交易價。問題是，一旦市場給予企業太高期待，造成興櫃價格飆高，儘管承銷商定價不至於超過興櫃股價，但評價基準拉高的結果，若正式掛牌後市場氣氛反轉，股價就可能向下跌破承銷價，尚凡便是最佳案例。