必要報酬率是根據股票的估值、股利殖利率，或是期望報酬率。以亞克曼來說，他使用「預期報酬率」（Forward Rate of Return），也就是未來7年到10年，股票預期會產生的年化平均報酬率。我會在第9章詳述如何計算和應用亞克曼的預期報酬率。
必要報酬率在市場的兩方面，都能為投資人效力。當市場上漲，必要報酬率會保護投資人不買價值高估的股票。當市場下跌，那些堅持必要報酬率的人，會知道何時扣下板機。
我是不是把它說得太過容易？事情當然沒那麼容易。當股市不斷上漲，沒有一檔股票會符合你的必要報酬率，你只好退場觀望。但如果市場持續上升，你就只能眼睜睜看著投資組合的表現落後，並錯過所有的漲勢，而這種情形可能持續好幾年。這是一段極為難熬的時間；對專業投資人來說更是如此，因為投資人若不是每天，就是每月會盯著他們的績效。當市場估值偏高並繼續上升，堅持必要報酬率的人，會見到自己的績效落後。亞克曼正是如此。2007年到2011年交出亮眼的成績後，他的基金表現再次落後。他光是因為持有太多現金，就無法達成標普500指數的績效；後者永遠把全部的現金投資下去。這段時期，連巴菲特的績效也不如他人。
在空頭市場期間，堅持你的必要報酬率也不容易。市場會下跌到你一直想買的許多股票，終於來到你的必要報酬率。但由於市場正在崩跌，情況看起來很可怕。股市總是下跌得比上漲要快。泡沫膨脹的時間，遠長於破滅的時間。你想買的股票正迅速下跌；你買進之後，很快就會發現，在短短幾天內，就賠了10%、20%，甚至更多。但如果你不買，想等更好的價格再進貨，可能發現自己又再次錯過好機會。
因此，設定一個必要報酬率，並嚴守紀律，是很難做到的事，但對投資人的長期成功極為重要。只有那些願意且能夠犧牲短期績效的人，才能在長期超越他人。
如果沒有股票符合你的必要報酬率，該怎麼辦？這是埋頭做研究的好時間。建立一張觀察清單，列出你想以較低價格買進業務絕佳的公司，現在正是時候。這麼做的話，只要機會一來，你早就做好了準備。
作者小檔案＿田測產（Charlie Tian）
田測產博士是價值投資網站GuruFocus.com創辦人兼執行長。他製作這個網站的價值篩選器、策略和研究工具，每日到訪人數達4萬人次，超過100所大學教授及學生，甚至基金經理人都在使用。《財星》（Fortune）、《富比世》（Forbes）、《霸榮》週刊（Barron's）曾特別報導田博士。他在創立GuruFocus之前是物理學家，以及30餘項美國專利的發明人。
譯者小檔案＿羅耀宗
台灣清華大學工業工程系、政治大學企業管理研究所碩士班畢業。曾任《經濟日報》國外新聞組主任、寰宇出版公司總編輯。著有《Google：Google成功的七堂課》、《第二波網路創業家：Google, eBay, Yahoo劃時代的繁榮盛世》。譯作無數。曾獲時報出版公司2002年「白金翻譯家」獎。現為財金、商業、科技專業自由文字工作者、《哈佛商業評論》全球中文版特約譯者。
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