【試閱】產業趨勢分享：廢水回收產業的王者（2023-08-21）
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隊長親訪兆聯實業（6944）財務長取得第一手資訊及持續追蹤參加法說會現場。
一、最新法說會重點摘要：銷售服務比重提升、毛利率也提升，獲利超亮眼
財務長表示：預估工程營收需至2024年第1季有望回升，今年受高科技產業支出減少影響營收YoY減少15%～20%，銷售服務類隨著客戶建廠投入服役數量增加，可望有15%～20%的成長，預估今年銷收服務類收入約23億～24億元；工程類收入目標毛利率回升到15%、維運服務毛利率25%～30%較可控穩定。
維運服務客戶綁定效果最高的是：超純水工程前2年保固期100%、過保固後約80%、廢水回收工程70%以上；最低是廢水處理廠商競爭激烈，若客戶產能利用率下滑維運服務也會下滑，但不會是同比下滑（例如：5成vs.7成）。
團隊的競爭優勢：垂直整合、技術專利、研發、自有施工團隊（廠內預製造有80人團隊）維運代操團隊有200人、大量採購議價能力提供成本優勢。
2018年新加坡成立子公司，2018年～2019年新加坡以半導體工程專案為主，接下來是裝機移線或提升回收系統的二次配小工程；今年有拿到一些代維運的案子；今年會超越去年營收水平，未來能補足台灣工程營收下滑的缺口。
董事長給出今年營收展望：對於雙位數的EPS是可期待的。
二、最新新聞重點整理：半導體投資趨緩，仍看好今年可維持一定動能
以下新聞摘自MoneyDJ理財網：
台灣知名半導體廠商資本支出約320億～360億美元，目前看低標；過去2年半導體市場投資熱烈今年則較為趨緩；資源回收／化材／海外事業帶動，今年具一定動能；台灣、中國、新加坡均有據點，歐美則與當地策略夥伴合作；台灣知名半導體廠商多個廠合進度持續進行，F20、F22爭取中。
兆聯實業表示，今年市場行情有些變化，客戶對建廠調整順序或規模上依自然市場機制；兆聯實業在台灣北、中、南都設有就近服務據點，在中國跟新加坡也設有據點，針對客戶在不同地區的需求就近服務；至於歐美部分，目前採用策略聯盟方式找當地夥伴，由兆聯實業提供設計及設備交由當地策略夥伴進行現場安裝，最後再協助其試車，讓工廠可順利運轉；如台灣知名半導體廠商在美國亞利桑那州的案例就是跟帆宣（6196）策略聯盟。
法人指出，兆聯實業在台灣知名半導體廠商幾個廠的合約訂單進度方面，晶圓廠部分，F14 P8跟F18 P7都已經完成8成請款進度，實際也已運轉投入生產；F18 P8已請款到中段，施工進度也完成8成，F20與F22爭取中。至於封測廠部分，6A廠已完成9成請款，已非常穩定運轉2年，6B去年取得部分訂單，在系統區已經開始施作到中段部分。
三、公司簡介
兆聯實業成立於2004年，提供客戶全方位水資源綠色解決方案。產品線分為4大類，包括超純水及廢水處理回收系統統包工程、水系統耗材與化學品銷售、膜類與離子交換樹脂再生循環再利用，以及水系統維運服務，經營團隊擁有與國際接軌的專業技術，成員主要為前美國GE水處理工程團隊及水資源技術專家。
自2007年～2023年，兆聯實業在17年內，陸續完成30座超大型新建積體電路廠的PDS（製程排水系統）／WWT（廢水處理系統）／Reclaim（回收水系統）的規畫、設計、建造、試車、運營，目前在半導體業界幾無對手，為各家半導體廠以其他科技產業工業廢水回收處理再利用的首選合作夥伴。
兆聯實業的客戶以台灣知名半導體廠商為主，其他客戶如聯電（2303）、ASML、華邦電（2344）、美光、精材（3374）、采鈺（6789）、ABF載板業欣興（3037）、景碩（3189）、面板業友達（2409）與群創（3481）⋯⋯等，提供全方位廢水再生統包工程及運營維護工作。
其中，台灣知名半導體廠商占整體營收比重超過70%，近年接獲台灣知名半導體廠商南科、竹科先進製程、竹南先進封測廠，以及南科封測廠等廢水回收系統設計規畫工程訂單，並負責後續廢水回收系統的運營與維護工作。
兆聯實業擁有一組團隊專注服務台灣知名半導體廠商，提供全方位綠色水資源解決方案，包括台灣知名半導體廠商F14：P1～P8、F15：P1～P7、F18：P1～P8晶圓廠相關系統操作服務與24小時在線管理。
兆聯實業全球布局，看好新加玻及東南亞潛力。
營收結構組成：2023年工程收入從76%～78%下降至70%、銷售服務（耗材銷售、運營維護）提升至30%。
隨著公司完工轉為運營服務的案件愈來愈多，銷售服務的營收具有「持續」累積性，而且營收規模愈大毛利率愈高，上半年營收占比成長到28%，毛利率更是大幅跳增到31.76%。
四、2023年營運狀況
兆聯實業2023年上半年EPS 7.83元，雖營收累積上半年減12.33%，但受惠於服務銷售的高毛利占比提升，整體營益率提升。今年上半年營收43億6,900萬元，毛利率18.65%、營益率13.66%、淨利率10.91%。
隨著兆聯實業成本控管得宜，以及後續高毛利維運服務等收入累加，可明顯看出今年財報三率的表現優於過往。
前2年受惠於台灣知名半導體廠商的擴廠效應2022年營收突破百億元，但也受通膨原物料上漲之苦，造成毛利率下滑；今年雖遇台灣知名半導體廠商擴廠放緩，但受惠於之前累積的工程所帶來累加維運服務收入，讓兆聯實業能夠在毛利及營益率反而上升。
五、技術分析
兆聯實業6月底站上月線，以及外資買超後7月中長紅突破上興櫃高點110元，之後一路走多，法說會隔日8月16日再創歷史新高149元。
六、籌碼分析
兆聯實業前3名買超分點新光-台中、國泰證劵、台新-新營共買超645張，也是7月17日突破上櫃110元的重要推手。
400張以上大股東持股比率略微下降至71.99%，100張以下持股比率上升至14.4%。
七、法人觀點
◎富邦投顧
兆聯實業近2年受惠於台灣知名半導體廠商積極擴廠，2022年營收首度突破100億元，YoY＋30.8%，稅後淨利3億9,500萬元，YoY＋99.3%，營收與獲利皆快速成長；展望未來，綜合考量：
1.隨著產業蓬勃發展，用水需求提升將導致國內缺水情況逐年加劇，加上環保意識抬頭，廢水回收成為當前主流趨勢。
2.今年受大環境影響，全球半導體資本支出下調，台灣知名半導體廠商亦放緩擴產計畫，惟資本支出仍維持先前預估的320億～360億美元，顯示半導體產業長期成長趨勢不變。
3.公司累積多年的水資源系統工程經驗與實績，規模經濟優勢逐步顯現，隨著工程案量積累，將帶動後續高毛利的系統維運與耗材銷售收入增加，營收組合改善有利於公司整體毛利率的提升。研究員對公司長期發展與未來股價持正向看法。
◎群益投顧
目前兆聯實業在手訂單約60億元，正在進行台勝科（3532）新廠、台灣知名半導體廠商南科F18 P8（施工完成80%，請款完成50%～60%），台灣知名半導體廠商F22因配合客戶調整製程設計，已提出報價爭取中，亦將爭取2023年H2工程案如寶山再生水系統廠、台灣知名半導體廠商2nm廠、AP2B先進封裝廠、南亞科5A廠等。
擁有國內最多PP及PVDF焊接機台共250台，焊接組裝採標準化模組設計，焊接師傅不需頻繁更換工序，相比外包商成本，可降低10%～20%。協助客戶建廠後，每年每廠的維運服務、耗材相關收入約 5,000萬～8,000萬元。
八、後續展望及參訪重點整理
兆聯實業今年第2季及第3季會是營收低點，接下來工程訂單陸續開工迎來營收成長。財務長對2023年營運展望預估：營收90億元、EPS 8元。
經營策略：自2007年接到台灣知名半導體廠商訂單後，以搶占市占率為目標，所以過往的工程毛利率抓10%以達到經濟規模後未來以維運服務為主。前2年受通膨影響工程毛利，自2020年後已向台灣知名半導體廠商反映每年會有10%～15%漲幅；公司也開始要求供應商用期間價或安全庫存增加以應付原物料成本突然上升的風險，今年工程毛利率希望回到12%～15%。未來維運服務是公司營收重點，因毛利率較高約25%～30%及累加的效益。
台灣知名半導體廠商美國廠的回收系統由兆聯實業設計發包，帆宣監工及維運。今年IPO會把負債比降到65%以下和工廠要合規的使用執照，增資原因是要買湖口及台中廠自建，花費約8億～9億元。
財務長預估，半導體在東南亞市場馬來西亞及新加坡會慢慢成形，兆聯實業已在新加坡設立據點。
九、訊息結論：儘管全年衰退，但上半年繳出漂亮成績單，下半年也不差，明年成長更可期待
兆聯實業作為全台水回收系統的龍頭再加上台灣知名半導體廠商首選廠商，今年在統包工程持續入帳，運營維護規模持續擴大，重點是毛利率大幅提升。上半年EPS是7.83元，依照法說會說法，去年營收100億元，今年衰退20%，預估80億元，上半年營收43億7,000億元，下半年約57億3,000萬元，法人預估全年獲利基本上有機會較去年7.18元翻倍。本益比其實還不高，可以持續留意。
隊長簡單來說，就是前幾年因為搶人缺工，工程類毛利率被壓低，今年回到正常，工程類收入目標毛利率回升到15%。而過去累積的工程，搭配維運服務，也就是蓋好之後的維修營運，這一部分毛利率25%～30%較可控穩定，屬於累加疊加的好生意。
今年股東常會發言人表示，今年半導體去庫存造成景氣下行趨勢，上半年明顯感受客戶資本支出減少，預期今年營收幅度衰退約1成～2成，主要以工程類營收受影響，但化學品、耗材及維運會持續成長，由於成本控管較過去幾年優化及產品營收組合改善，預期獲利會較去年成長。
明年也會有新的半導體廠、封測廠等訂單，營收也會受惠於今年的低基期會呈現YoY正成長。但再次提醒各位投資朋友，投資路上多算勝、少算敗，謹慎規畫買賣點，不要追高、不要腦充血，勤勞追蹤持續研究，靜待好買點，先求不虧本、再求賺大錢，才是投資的康莊大道。
重申本專欄是「知識訂閱、資訊分享」，分享的是作者參加法說會相關產業的資訊，還有案例與教學，絕非買賣建議，投資決策請自己決定、自己負責！
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