【試閱】全年產能先蹲後跳 口罩概念股南六長線價值浮現（2020-04-14）
新冠病毒肺炎肆虐，投資人與其被疫情折磨，買了會擔心害怕的產業或股票，還不如逆向思考，在疫情過後，什麼樣的產業會竄出？什麼樣的剛性需求不會改變？只要產業展望佳、獲利有保障，再搭配分批布局，未來就更加添一分勝算。
老師今天要跟同學們聊一下口罩、濕紙巾、紙尿布的生產廠商─南六（6504）。上星期五老師在視頻中有跟大家提到恆大（1325）與敏成（4431），2家公司因為短線漲多，所以可能要等拉回，而且它們的獲利不好預估，因此長線來說，南六反而是老師的首選。
在研究公司之前，同學們必須先了解不織布的技術。這個產業不難，同學們要記住，滴水能穿石，老師的報告將來都能成為大家成長的養分與沃土。
不織布為紡織工業中的一個新興領域，具有製程短、產量高、成本低與原料來源廣的特性，使得不織布在過去半世紀以來獲得產業的重視和消費者的青睞。一般來說，不織布廣泛的定義為：舉凡以針軋機械或梳理機械處理各種合成纖維原料，用高壓形成或黏合生產而成的布狀物，均能稱為不織布。綜合來說，不織布是不經編織而將網纖維固結在一起（短纖維以膠或熱結合成網狀），以避免鬆散的產品。
看完老師簡單幫同學們所作的分類：乾式成網技術（熱風╱熱壓不織布）的終端產品為紙尿布、衛生棉等；濕式成網技術（水針不織布）的終端產品為濕紙巾、醫療用手術衣、面膜，而高分子成網技術的終端產品則是現在大家排隊買的口罩。
個股介紹：南六（6504）
一、基本面分析》以生產菜瓜布起家，後轉型為不織布供應商
南六成立於1978年，初期從事菜瓜布、研磨輪等家庭用品的產銷，1992年轉型成為台灣第一家使用國外梳棉機熱壓與熱風產品的公司、2013年更成為全球第32大不織布業者，也是兩岸最大的不織布供應商。
南六主要生產面膜、濕紙巾、水針不織布、熱風╱熱壓不織布、手術衣布等產品，主要客戶為花王（8906）、金百利克拉克、森田藥粧、永豐餘（1907）、東凌-KY（2924）、麗嬰房（2911）、嬌聯（Unicharm）、恆安國際、好孩子國際。
南六還研發抗病毒與玉米纖維可分解不織布，同時引進日本專利全自動化機器生產高品質濕紙巾，並且將水針不織布與生物科技結合，產品範圍延伸至面膜、卸妝棉，之後轉型進入高科技不織布領域，還創立自有品牌「詩柔」（Silk Soft），其面膜與保養品有在郵局銷售。
二、成長動能》價格便宜＋需求強勁，產品年增率達雙位數成長
紙尿布屬於剛性需求，跟衛生紙一樣，價格便宜，而且不會受到疫情的影響，甚至還有搶購的狀況，而濕紙巾更受惠於疫情而需求增加，相關產品的成長狀況如下：
產品1》熱風╱熱壓不織布產品
熱風╱熱壓不織布的原料為PP（聚丙烯），它是將高熱空氣吹入纖維網中，讓纖維熔解並且相互黏著，或利用加熱過的熱滾輪在纖維層上進行熱壓黏著，主要終端產品為紙尿布、衛生棉表面層、導流層，平均毛利率為15%～20%。
市場預期，2020年南六在熱風╱熱壓不織布系列所推出的表面抑菌產品，將有助於今年的出貨量，使營收上看19億8,000萬元，年成長10.2%。營收的雙位數成長來自於產能增加與生活上的剛性需求，未來還有中國的二胎化商機可以期待。
產品2》水針不織布產品
水針不織布的原料為PET（聚對苯二甲酸乙二酯），主要用於醫療手術衣用布、嬰幼兒濕紙巾、面膜保養品。水針不織布藉由細微的高壓水柱刺軋成網，因此可以製成濕紙巾、面膜等含水性較高的產品，平均毛利率為10%～12%。
2018年產品營收為15億6,500萬元，年成長4.8%、2019年產品營收為17億5,200萬元，年成長11.9%。產品成長的主因在於高雄燕巢新廠新增1條產線，月產能逾2,000噸，因此帶動水針不織布的出貨成長。
在疫情的影響下，市場預期，2020年濕紙巾與醫療手術衣用布的需求都非常強勁。另外，在下游濕紙巾、面膜等客戶持續推出新產品的帶動下，加上燕巢新廠的純棉不織布開始出貨給日本客戶，水針不織布今年的營收上看20億4,000萬元，年成長16.4%。
在產能方面，台灣高雄廠有2條生產線，月產能分別為550噸與750噸，主要生產面膜與濕紙巾。2019年高雄燕巢新廠加入生產後，提供新的成長動能。
三、財務解讀》近5年ROE平均值約20%，去年EPS達7.25元
南六為兩岸三地不織布的龍頭廠商，財務結構健全，股東權益報酬率（ROE）高，近5年平均值約20%，獲利穩定，2019年每股盈餘（EPS）達7.25元，公司持續投入於本業，產能擴充後，成長可期。今年前2個月受到疫情的影響，導致營收衰退，但是，3月復工後業績亮眼，年成長24.42%。
四、投資建議》公司體質健全，本益比上看20倍
南六從事熱風╱熱壓不織布、水針不織布、手術防護衣用布、醫療化妝用布、生技產品（柔濕巾、面膜、乳劑與液劑化妝品）之製造。熱風╱熱壓不織布的終端產品為紙尿布、衛生棉等；水針不織布的終端產品為濕紙巾、醫療用手術衣、面膜，一次性手術衣、濕紙巾。
受惠於疫情的影響，加上紙尿布長線有中國二胎化的商機。雖然公司第1季營收與獲利下滑，但是3月營收已經重拾成長動能，加上高雄燕巢新廠開始貢獻營收，以及南六長期的ROE與獲利穩健，因此長線來看是體質健全、可以留意的好公司。法人預估，南六2020年營收上看73億元，年成長11.5%、營業利益為8億5,600萬元，年成長18.79%，因此給予20倍本益比，目標價180元。
南六的日線在2月疫情剛爆發時飆漲，之後因為中國產能關閉，導致營收下滑，使得股價也跌回原點，可是不影響公司的長線價值。
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