【試閱】Nand Flash價格止跌 群聯長線有獲利題材（2019-12-01）
近期有轉機題材的景氣循環產業為「記憶體」產業，其中，報價最先止穩反彈的是Nand Flash。記憶體依照種類可以區分為4種（詳見表1），隨機存取記憶體是一種「桌面」的概念，它與程式執行的速度有關，而Nand Flash與Nor Flash可以理解為「抽屜」的概念，它與資料的儲存有關。
Nand Flash的優點是寫入速度快、價格低，因此，目前的USB硬碟（俗稱大拇哥）和手機的儲存方式，都是以Nand Flash為主。而固態硬碟（SSD）是以Nand Flash為基礎所建構的儲存裝置，它不像傳統硬碟（HDD），有馬達、讀寫臂等零件。由於HDD的讀寫速度慢、功耗高、對震動又相當敏感，因此很難用在小型的行動裝置中。
Nand Flash因為製程提升的關係（提升到3D製程），所以報價已經跌了2年，長期呈現供過於求的狀況，不過，今年開始有點不一樣了：首先，報價跌到原廠的生產成本以下，跌無可跌；接著，廠商的資本支出下降，不再積極擴廠。而市調機構也預期，Nand Flash產業今年、明年的資本支出，將分別降至199億美元與179億美元，呈現連續2年衰退（詳見圖1）；最後，美光（Micron）在3月下旬的法說中提到，會降低Nand Flash的產能利用率5%，目的是要減少供給，而6月下旬更進一步調降Nand Flash的產能利用率到10%。另外，南韓記憶體大廠SK海力士也宣布，Nand Flash產能的減幅會從之前宣布的10%擴大至15%，此舉將使得市場重新審視南韓兩座晶圓廠的擴產時間。
Nand Flash的供需狀況，可以從以下2面向進行分析：
面向1》報價回穩
今年4月，Nand Flash的報價，在跌了2年，跌破廠商的生產現金水位後，終於回升，而本波漲價有可能讓Nand Flash的價格就此止穩，因為原廠對於將價格hold在成本以上似乎有共識。
面向2》Nand Flash的產業循環將在DRAM前復甦
過去1個月以來，Nand Flash的現貨價開始反彈。記憶晶片大廠東芝（Toshiba）和WD共同擁有的日本晶圓廠，6月發生跳電後，導致SLC與MLC的價格分別上漲5%與3%。
3大因素加持，下半年Nand Flash庫存可望改善
針對Nand Flash的後市，筆者抱持樂觀的看法，原因有3：1.Toshiba晶圓廠的Nand Flash生產問題尚未完全解決；2.年初至今，數家Nand Flash供應商因為價格向下壓力，所以減產晶圓；3.日本政府如果維持原料出口禁令，韓系供應商（例如：三星與SK海力士）可能會優先選擇維持DRAM的生產量。上述3個原因均指向，進入2019年下半年後，Nand Flash庫存狀況可望逐漸改善。
另外，記憶體設計廠群聯表示，Nand Flash的現貨價格從7月初至今已經上漲10%，並且預期進入2019年下半年後，現貨價格還有20%～30%的上檔空間，不過，合約價格將維持不變。此外，Nand Flash將比DRAM更早進入向上循環，而模組供應商（例如：群聯8299與威剛3260）將因而受惠。
個股介紹：群聯（8299）
一、基本面分析》
- 亞太最大Nand Flash、USB控制IC廠。全球最大隨身碟控制IC廠（市占率50%）。
- 大股東：Toshiba（持股10.06%）。
- 主要產品：Nand Flash、SSD、USB、eMMC控制IC。
- 主要客戶：美光、Toshiba、SK海力士、金士頓、聯發科（2454）、Google、微軟。
- 去年每股盈餘（EPS）21.91元，配息13元。今年第1季EPS為4.47元、第2季為3.96元。
- 市場傳出，公司獨家供應新一代Xbox遊戲機支援PCIe Gen 4規格的SSD控制IC。
二、轉投資》
- 持股9.9%的宇瞻（8271）為全球第8大DRAM模組廠。
- 與Toshiba、金士頓共同合資eMMC廠—金士頓電子（KSI）
三、法人報告》
對於Nand Flash的展望將轉為正向，並且認為此波向下循環即將結束，主要有3個理由：1.根據歷史經驗，記憶體報價跌到現金成本就是絕對低點，因為製造廠為了避免跌破現金成本，都會開始啟動減產，近期在Nand Flash上已經有看到此情況；2.Nand Flash的跌價可有效刺激每台電腦容量的提升，而且從2017年第4季開始，Nand Flash報價開始反轉向下，跌價循環已經達7季，期間並未有效刺激每台電腦容量明顯提升。2019年，NB用SSD僅逐漸轉換到256GB，主要是通路商與NB廠擔心存貨跌價造成損失，因此動作仍然不積極。如今報價止跌約1季後，跌價疑慮逐漸消除，2019 年下半年設計明年的新機種時，可望看到NB廠積極將SSD的容量提升至512GB；3.研究部認為，AMD與Intel相繼將CPU傳輸提升到PCIe Gen 4，將會讓SSD取代HDD的速度加快，同時帶動容量提升。以AMD Ryzen™ 3000系列為例，AMD將重心放在推廣gaming應用，晶片組的傳輸速度提升到PCIe Gen 4，因此，SSD搭載容量最高可達1TB，PCIe Gen 4將刺激PC、Server的容量快速提升。
四、投資建議》
群聯的控制IC技術獨門，因此含金量高、市場寡占，多年來配息與獲利穩定，連續3年（2016年～2018年）配息皆在13元以上（詳見圖4），殖利率皆有5%的水準，搭配這次景氣循環落底，是可以長線留意的獲利績優生。
- 投資有風險，入市宜謹慎，本文僅供參考，並非推薦個股，任何買賣進出皆須自行判斷並且自行承擔風險。
- 本文不負任何瀏覽或使用本文而引致之損失。產業趨勢有興衰、公司業績有起伏，營運狀況會變動，有漲有跌的過程中，投資人自行追蹤的能力還是要具備。
- 本文提到的任何投資目標，皆有成立的前提與條件，務必注意產業環境與個別公司經營的變動。投資者於使用本文提供之資訊而做出投資決策時，應審慎衡量自身的風險承擔程度與資產配置。
- 本文力求內容之準確性，但內容如有任何錯誤、遺漏或疏忽，本文不承擔任何賠償或法律責任，內容若更改，恕不另行通知。
- 著作權聲明：作者擁有本文之著作權，禁止複製。
