另一方面，有些投資人聲稱可以藉由關注基本面，例如評估公司的價值、管理階層、財務狀況，以及總體經濟等而贏過市場。有些投資人分析這些基本面因素，並試著在價格便宜時買股，價格昂貴時賣股。有些投資人只看量化資料，而其他的投資人則在評估股票時加入質化指標。還有一些總體投資人（macro investors）認為，根據總體經濟因素投資全球的多種資產，表現可以優於市場。
為證實投資人可以透過某些風格，贏過市場的說法，我在表1列出許多著名的投資人的年複合報酬率，而且至少追蹤10年（詳見表1）。
效率市場假說的追隨者會說，這些報酬率是離群值，可以用機率來解釋；他們認為，只要擊出一支全壘打（例如，投資人買的水餃股（penny stock）如果漲了100倍，就能獲得極高的報酬）和運用槓桿（leverage，即利用債務或衍生性金融商品以擴大戰果），就可以實現非凡的報酬。但當我們細究表1頂尖投資人的紀錄，指出這些人運氣都很好的理論便站不住腳。
首先，他們不是靠擊出「投資全壘打」和運用槓桿而獲得這些報酬。幾乎所有這些報酬，都是在10到60年間，透過周轉率很高的分散式投資組合實現的。雖然表1中的一些投資人運用了槓桿，但很多人沒這麼做。此外，運用槓桿的人，出色的紀錄無一歸功於幸運的一擊。事實上，理查．丹尼斯（Richard Dennis）和威廉．艾克哈特（William Eckhardt）等期貨交易人可能在上述期間內執行了數百或數千筆交易。
其次，表1的許多報酬率，實際上低估了這些投資人或交易人能有的成就。表1所示的各種報酬率是扣除相當可觀的各種管理費用之後，因此，扣除這些費用之前的報酬率更高。此外，有些報酬率是由金額龐大的投資組合取得的，以至於投資人的自由和彈性度嚴重受到阻礙。我們必須曉得，大型投資組合賣出和買進股票，沒辦法像小型投資組合那麼迅速靈活。還有，大型投資組合也限制投資組合經理人執行一筆交易可以選股的範圍，因為聰明的投資組合經理人不會將他們寶貴的研究時間，花在無法左右投資組合績效的股票上。這些總合意味著這些人可能不見得總是按照他們本來最好的想法去行動，從而使得他們的績效打了折扣。
將投資股票成功歸因於運氣的人，遇到的第3個問題是表1列出的一些報酬率很穩定，而且波動非常低。最引人注目的穩定例子，當屬愛德華．索普（Edward Thorp），在1969年到1988年間，經營投資合夥的230個月中，227個月獲利。
假設任何特定月份獲得正報酬的可能性約為0.6（歷史上是如此），有人能夠達到這種穩定水準或更高水準的可能性，機率是6.10-46，這只比隨便看向地球上的任何地方，找到單一特定原子的機率高幾個數量級而已。所以我們敢說，索普不光是運氣好而已。
效率市場假說無法解釋我們觀察到的最後一件明顯的事，是表1中許多人利用類似的風格（詳見表1註），表現超越市場。這種贏過市場所用的相同投資方式，當然和效率市場假說不相容。
對效率市場假說的信徒來說，更難以想像的是：投資或交易原則是可以傳授的。然而，表1顯示，向丹尼斯和艾克哈特學習動能型交易法（momentum trading）的一些著名海龜交易人（Turtle Traders，表1中以***表示），自立門戶出擊時表現非常成功。更有甚者，傳奇交易人及動能型交易法的先驅傑西．李佛摩（Jesse Livermore），啟發了海龜交易人和其他許多非常成功的動能型交易人，也是他們的心理導師。